Хочу остановиться на инвестиционных кейсах префов и обыкновенных акций Сургутнефтегаза. Это четвёртая по объёму добычи нефтегазовая компания в России. Добыча нефти с конденсатом в 2023 году составила 56,4 млн тонн (11% от объёма по стране).



Деятельность в апстрим-сегменте сфокусирована в Западной Сибири. Этот регион обеспечивает 80% добычи компании. Остальные объёмы приносит Восточно-Сибирская провинция. Нефть с месторождений Восточной Сибири смешивается в бленд ВСТО и по трубопроводу поставляется на азиатский рынок. В сегменте переработки Сургут представлен единственным нефтеперерабатывающим заводом, который находится в городе Кириши. Установленная мощность – 20 млн тонн, индекс Нельсона – 4, глубина переработки — 63%, выход светлых нефтепродуктов – 58%.

( Читать дальше )

По префам Сургута многие видели расчётный дивиденд за 2024 год в зависимости от курса на конец года (дублирую ещё раз). Добавил расчёты дивиденда за 2025 год от курса 98 на конец 2024 года. Совокупное дивидендное value (за 24 и 25 гг.) выглядит неплохо. Лично мне интересно покупать дешевле 55 рублей за преф. Сейчас это третья по размеру (после Сбера и Халыка) позиция в портфеле. На первом слайде «подсветил», как вырос вклад операционного бизнеса и полученных процентов в дивидендную базу. До учёта курсовых разниц нефтяной бизнес при текущей конъюнктуре и проценты от депозитов могут генерировать около 6 рублей на преф.



Доля процентов продолжит расти за счёт роста депозитов и потенциального увеличения доходности. Уже отмечал, что в отличие от прочих нефтяных компаний, у которых на покрытие капитальных расходов уходит до 50% от операционного кэш флоу, капекс Сургута уже с запасом покрывается одними процентами. А опер.поток нефтяного бизнеса наращивает фин.вложения. Также нельзя игнорировать курсовые разницы, которые исторически вносят большой вклад в дивидендную базу. Эта ситуация сохранится и в будущем: так будет продолжаться до тех пор, пока инфляция в рубле превышает инфляцию в долларе или юане. 

( Читать дальше )

Каспи представил финансовые результаты за 3Q24/9М2024. Это финансовая экосистема, включающая в себя несколько сегментов. Чтобы лучше визуализировать доходы и расходы (9м2024) компании я построил график, с которым вы можете ознакомиться ниже.





Выручка компании формируется из трёх направлений: маркетплейс, финтех, платежи. За 3,5 года квартальная выручка Каспи выросла в 3 раза. Обращает на себя внимание растущий вклад Маркетплейса в общие доходы. 

( Читать дальше )

По Сберу приближается момент, когда начну наращивать число акций в портфеле. По 230 за акцию реинвестирую дивиденды, которые получил летом от него. Эта цена будет соответствовать ~0.7x bv 2024 года. Будущий рост ставки может и дальше оказывать влияние на мультипликатор, придавливать цену вниз. Но Сбер — это тот актив, который ставка не превратит в дистресс. В квартал чистыми процентами и чистыми комиссиями банк генерирует почти 1 триллион рублей. У Сбера супер резистентность к потенциально высокой стоимости риска. Может абсорбировать большие резервы, оставаясь очень прибыльным. При имеющемся объёме рабочих активов и их рентабельности до резервов, при стоимости риска на уровне 2020 года может зарабатывать ~50-55 рублей на акцию. Получаем интересный P/E даже относительно кризисного (не глубокого) сценария. Относительно прибыли не кризисного сценария P/E приближается к 3x. И не забываем о продолжающемся росте активов. Придерживаясь определённой нормы их рентабельности, пропорционально растут и доходы.

( Читать дальше )

Аэрофлот опубликовал финансовые результаты по РСБУ за 3Q и 9M2024. Сразу отмечу, что нужно ждать отчётность по МСФО и ориентироваться на неё, но некоторые тенденции можно отметить из отчета по РСБУ.  Восстановление пассажирооборота и растущая доходная ставка перевозки пассажиров привели к рекордной за квартал выручке.

С учётом сильной динамики в доходной части рекордный показатель наблюдаем по операционной прибыли. Компания продемонстрировала темп роста выручки, который опережает темпы роста затрат.  Но на расходную часть оказывается серьёзное инфляционное давление, я не уверен, что в ближайших кварталах выручка будет опережать себестоимость.

( Читать дальше )

Всех приветствую!

Ощущается широкий запрос на рассмотрение инвестиционной привлекательности Аэрофлота. Начнем с небольшого обзора российского рынка. Авиаперевозчики за короткий временной отрезок столкнулись с двумя острыми кризисами. Наметившееся бодрое V-образное восстановление пассажиропотока после ковида подкорректировал 2022 год. Наложились сразу два фактора – экономический кризис всегда негативно отражается на объёме пассажирских авиаперевозок, плюс добавились ограничения, связанные с невозможностью летать по некоторым международным маршрутам. В связи с этим отмечается рост доли иностранных авиакомпаний в пассажиропотоке на международных направлениях до 45%.

Пассажирооборот – это произведение пассажиропотока на расстояние перевозки. Восстановление происходит за счёт внутреннего рынка, где как и с пассажирооборотом в 2023 году был превышен показатель «доковидного» 2019 года. Растёт среднее расстояние перевозки пассажиров на международных направлениях.

( Читать дальше )

Всех приветствую! Сегодня хочу проанализировать инвестиционную привлекательность МТС Банка. История вызывает интерес  текущими низкими стоимостными мультипликаторами, высокими темпами роста в прошлом.


МТС Банк работает в высококонкуретном розничном сегменте банковских услуг. Число клиентов существенно меньше, чем у лидеров – Сбера, ТКС, Альфы, ВТБ, Совкомбанка. В качестве фактора конкурентного преимущества МТС Банка менеджмент транслирует его возможность привлекать клиентов из экосистемы МТС с меньшей стоимостью. Стратегия развития МТС Банка предполагает рост за счет новых клиентов, а не повышения закредитованности имеющихся заемщиков. Но за новых заёмщиков конкурируют все игроки.


Декомпозиция финансового результата 1П2024 представлена на слайде ниже. Существенную часть операционной прибыли съедают резервы под ожидаемые кредитные потери. Основная идея в данной истории, что банк нарастит чистую процентную маржу и резервирование будет занимать меньшую долю в операционной прибыли. Подробнее ниже обсудим этот момент.

( Читать дальше )

Газпрому снижают налоговую нагрузку, чтобы он мог поддерживать инвестиционную программу на уровне, превышающем 2.5 трлн рублей. Эти 550 млрд рублей увеличат EBITDA, доведя её до 2.7-2.8 трлн рублей (если не остановится транзит через Украину, в нефтяном бизнесе сохранится текущая конъюнктура). Но EBITDA не добавляет вам стоимости, если вы 95% тратите на капекс с очень низким IRR. Денежные потоки компании на длинном временном горизонте выглядят следующим образом. Обращает на себя внимание огромный коэффициент реинвестирования: на капитальные расходы (с уч.капитализированных %) Газпром в период 2014-2023 гг. направил 96% чистого операционного денежного потока. Капекс циклопических размеров: 2.5x амортизации, при этом компания не растёт в операционном плане. Очевидно, капекс на поддержание существенно больше начисляемой амортизации. Поэтому в контексте Газпрома нет никакого смысла смотреть на отчетную чистую прибыль: гэп между амортизацией и капексом превышает триллион рублей.



В случае нефинансовых компаний всегда нужно анализировать денежные потоки, чтобы понимать возможности компании дистрибутировать вам что-то.

( Читать дальше )

Cегодня рассмотрим бизнес Казатомпрома и проанализируем инвестиционную привлекательность данной истории. Перед тем, как перейти к обзору компании, предлагаю начать с небольшого знакомства с урановым рынком.

 

Рост спроса на уран начался в середине двадцатого века на заре атомной энергетики. Крупные техногенные катастрофы (ЧАЭС, Фукусима) оказывали сильное влияние на общественное мнение, что транслировалось в снижение спроса. Далее рассмотрим несколько долгосрочных сценариев для производства и спроса от Всемирной ядерной ассоциации.

Накопленное производство существенно превышает накопленное потребление, но гэп сокращается.

( Читать дальше )

( Читать дальше )